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1.描述性統(tǒng)計。從融資約束指數(shù)來看，高新技術企業(yè)融資約束相差不大，最小值為2.73，最大值為4.71；從創(chuàng)新績效來看，高新技術企業(yè)創(chuàng)新績效的平均值為18.21，最大值為23.28，最小值為9.42，由此可以看出A股高新技術企業(yè)創(chuàng)新績效水平相差較大。從企業(yè)現(xiàn)金持有水平來看，高新技術企業(yè)現(xiàn)金持有量相差不大。
2.相關性分析。由表3可以看出融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效顯著相關，本文的控制變量與創(chuàng)新績效也有著顯著的相關性。***在0.01級別（雙尾），相關性顯著。**在0.05級別（雙尾），相關性顯著。*在0.1級別（雙尾），相關性顯著。
3.回歸分析。在控制了企業(yè)規(guī)模、股權集中度、股權制衡度和行業(yè)成長水平這四個影響因素之后，融資約束的回歸系數(shù)為-0.098，在0.01的水平上顯著，說明融資約束與創(chuàng)新績效顯著負相關，企業(yè)面臨的融資約束越大，創(chuàng)新績效越低，從而驗證了假設1。管理層現(xiàn)金持有偏好對創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.093，在0.01的水平上顯著，說明管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效正相關，驗證了假設2。說明企業(yè)持有的現(xiàn)金數(shù)量越多，越有利于其創(chuàng)新績效的提高。融資約束與管理層現(xiàn)金持有偏好交乘項的回歸系數(shù)為0.022，在0.05的水平上顯著說明管理層現(xiàn)金持有偏好對融資約束與創(chuàng)新績效的關系具有負向調節(jié)作用，驗證了假設3。
4.穩(wěn)健性檢驗。本文用凈利潤代替研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新活動的經(jīng)濟效益指標，重新進行回歸分析。回歸結果證實了管理層現(xiàn)金持有偏好的調節(jié)效應，這與前文實證結論相似，說明了前文實證結果具有穩(wěn)健性。表4融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效的回歸結果***在0.01級別（雙尾），相關性顯著。**在0.05級別（雙尾），相關性顯著。*在0.1級別（雙尾），相關性顯著。
研究結論與建議
通過研究發(fā)現(xiàn)，融資約束與創(chuàng)新績效顯著負相關，管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新顯著正相關，管理層現(xiàn)金持有偏好有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。通過梳理三者之間的關系，對A股高新技術企業(yè)提出以下建議：從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)應該保留充足的現(xiàn)金以滿足研發(fā)活動的持續(xù)需求，避免由于現(xiàn)金短缺導致的研發(fā)活動的中斷，避免受制于外部融資，降低融資成本，有效緩解融資約束對企業(yè)創(chuàng)新績效造成的消極影響；從政府角度出發(fā)，政府應該給予高新技術企業(yè)適當?shù)馁Y金支持，同時也應監(jiān)督企業(yè)對資金的使用，從而促進高新技術企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。
